熊市生存投资法则

金融商品市场趋势是有周期性的，大致上可分为牛市、熊市、盘整三种状态。可简单理解牛市就是大趋势上涨，熊市就是大趋势下跌，而盘整就是没有明显上涨下跌的趋势。

至于为什么牛市叫牛市呢？我特别为大家查了一下，说法很多，其中一种是「因为牛的眼睛是向上望」，没错，就是这么荒谬。那熊市呢？有一种说法是「熊的性情悲观，双眼经常朝下，在攻击时会用熊掌向下拍击对手。」我猜这些金融家肯定看了很多动物的眼睛才做出这样的决定的吧！辛苦辛苦。

对市场趋势分类有基本认识后，多数人可能判断目前市场处于熊市或是正在进入熊市，要确定目前是否为熊市首先要了解熊市的特性。

熊市定义与特性

每个人对熊市的定义不同，但普遍被大家提到的共识是从高点下跌超过20%市场即进入熊市，有时会看到市场自高点下跌20%时会有无形的支撑，因为这个价格如果被跌破，可能会让市场情绪转变，所以多空双方常在此位置会有攻防战。

而对我来说，除了下跌趋势外，下跌期间以及市场情绪才是判断熊市重点。像是2020 年疫情刚爆发时两个月内下跌超过30%，当所有人都觉得要进入熊市时，FED 硬是把市场在三个月内将市场带回牛市。我认为一个熊市周期至少会持续一年以上，可参考2000 年科技泡沫与2008 年金融海啸，如果要再早一点的例子可以参考1929 年美国大萧条和1970 年代石油危机。

而市场情绪进入熊市这点可以用「讲故事」来判断。在牛市，资金充裕、市场参与者情绪乐观，任何会讲故事或行销能力很强的公司或项目很迅速就能募到钱、市值冲上天。但在熊市，没有人在乎一家十年后可以带大家上太空的公司现在估值很便宜，或一项未来能改变人类金融系统、行为模式的科技价值多少钱。

接下来谈谈熊市的特性，首先，熊市除了剧烈下跌时成交量稍大，其余时间没什么人在市场交易，使价格波动性很大，时常瞬间下跌一大段之后又马上回弹，不像牛市时参与者多，市场订价效率较稳定。再者，熊市市场处于下行趋势，短线价格碰到长期趋势线有较高机率下跌，与牛市正好相反。最后，身旁的人聊天内容不再是股票等风险资产，也与牛市相反。

所以现在是熊市？

是的，我认为我们目前已经处于熊市，且未来一年仍会在熊市的机率偏大，原因可以很复杂，但我这边分享一个简单的逻辑给大家参考。2020/3 疫情爆发后重创全球经济，但各国政府疯狂印钱、降息，让市场流通的货币及信用借贷大幅增加，迫使风险资产价格上涨；但现在情况相反，FED 升息、缩表、回收流动性、提高借贷成本，就算经济状况良好，风险资产价格也必须下降。

以目前情势，要维持牛市的唯一可能就是通膨问题短期内被解决或目前世界上的不确定性都消除，不确定性包括但不限于俄乌战争、贸易反全球化使粮食能源短缺、疫情导致供应链量能大减，但我认为这些问题大概率解决不了。

知道我们目前在熊市又知道熊市存在下跌趋势，是否应该把所有资产都卖掉换成现金，甚至开杠杆做空市场？我会建议大多数人不要这么做，除非你是能够影响国家级政策的人或被交易之神选中的天选之人。因为就像上一节提到的，熊市价格走势比牛市复杂难控制，也很难预测什么时候是熊市的底，那我们到底该怎么做？

熊市该有的心态

活着最重要！

俗话说「留得青山在，不怕没柴烧。」金融市场如一个大赌场，只要留在场上都有机会可以翻身，最怕输了借钱继续赌，到最后没机会翻身。在牛市基本上除非是失心疯的开杠杆，或疯狂短线交易，不然很难把资产赔光，但在熊市只要稍微凹个单、开杠杆加码摊平，资产归零也只会是一瞬间的事情。

忘掉曾经的身价

我们永远无法回到过去的某个时刻，不要后悔没有在高点卖出手上持有的资产，这会使我们觉得现在才卖掉手上的资产很像傻子。但事实是，没有人知道高点何时会出现，我们能控制的事情是判断此时此刻手中的资产是否有值得我们继续持有的理由。别再回想过去了，这跟做白日梦没两样。

现金的重要性

这点指的不是现金在熊市才重要，在牛市同样要考虑清楚。主要原因有二：

第一，除非市场有结构性的转变，否则熊市就是不停的跌，手上保有现金才能抄底，但记得要考虑在历史极端状况下，市场可能发生的情境，除了价格之外还要考量投资期间，不要无脑逢低all in 抄底。

第二，持有现金可以让生活花费保持弹性，甚至产生现金流，可以让我们的情绪比较不会受到市场涨跌影响，避免发生投资上的错误决策以及降低日常工作效率。

专心工作吧

想要在熊市赚到超额报酬会比牛市难，倒不是说熊市赚不到钱，而是单位获利需要付出的努力会比较多，相比之下，原本擅长的工作说不定赚钱的效率还比投资高，所以倒不如专心工作提升自己的能力。

今年波克夏投资者大会上，有人问巴菲特在最近的通货膨胀环境中，有什么资产比较安全能够抗通胀？巴菲特老爷子回答：「你的技能最能抗通胀。」

眼光放远保持乐观

无时无刻都要保持乐观，这边给大家一个概念，自美元与黄金脱钩以来，每次熊市都不超过2.5 年，假设现在已经进入熊市，那么以历史来看这个熊市顶多再维持2 年。

熊市的资产配置

根据我上一篇文章，熊市资产配置大致可以简单分为现金、短线交易投资、乐透、长期投资，以下一一分析其内容与比重分配。

现金

为法币等值流动资产，不论是放在银行、券商、加密货币稳定币，只要是安全、价格无波动且能一两天内拿到手上使用的资产都可以算是现金类别。

配置的优先度最高，必须先决定此类别。配置比例的部分取决于工作收入及稳定度、风险承受度、对未来的预期、还有自己属于哪类型的投资者。

工作收入高又稳定的人现金配置相对低；风险承受度（如年纪、健康因素或家庭因素等）较高者现金配置相对低；对未来预期熊市可能很早结束的人现金配置相对低；积极型投资者现金配置相对低。反之现金配置相对高，高低因人而异，如果资产还不是很高的话可以考虑先使用绝对数字，再回推总资产配置比例。

建议配置比例：20%～80%

中短期投资及交易

多数人平常在股市、商品、期货交易及炒币的部位，目的为买低卖高、1 年内操作频率高于2 次都属于此类别。

决定现金配置比例之后，可以与长期投资一起考量此部分的配置比例。配置比例取决于工作型态、对市场熟悉度、关注研究市场意愿。

工作型态自由有多余时间可以研究市场且有意愿者可提高配置比例；对市场熟悉度及交易敏锐度高者可提高配置比例。反之没时间研究市场且不熟悉市场者应该降低配置比例以及交易频率。

建议配置比例：0%～60%

长期投资

资产持有时间高于1 年以上，通常购买商品后拿来收利息、股息、房租，或什至拿来当抵押品（风险要注意）。

决定现金配置后，与中短期投资及交易分配剩下的资金，对我来说长期投资的部位可能会与现金部位重叠，因为长期投资除了买好放着之外，也可以利用大家都听烂的DCA（Dollar Cost Averaging）策略，定期定额或跌多深买多少这种左侧交易策略，所以会这部分也会保有一部分的现金等着进场，但这个时候与现金的比例一定要分清楚，不可抄底抄到欲罢不能。

只要投资期间拉长至10 年以上、选择定期定额投资安全如大盘指数类的商品，历史回测100%获利且跑赢通胀。但在此特别提醒币圈朋友，除了BTC、ETH 外，现在市值前20 大的加密货币都不一定属于此类安全投资标的（但仍可少量配置，高风险高报酬配置），图3、4列出2013 年与2017 年比特币高点时，市值最大的20 个加密货币项目。

建议配置比例：20%～80%

乐透

如果以上3 项都配置完后，还有多余的资产的话可以考虑这个高风险不一定高报酬类别，例如投资爆发力高的早期项目（但归零的可能性也高），或是使用高杠杆玩金融商品如期货、选择权买方，但这些都是要有一定熟悉度的人才能操作。长期而言，这种策略期望值不高甚至是负值，所以总体而言不建议配置资产在此类别。

总结

我认为我们目前整体金融市场处于熊市阶段，除非能解决俄乌战争、供应链、粮食及能源出口限制等问题，让通胀不确定性消失，否则以现在各国财政及货币政策而言，风险资产价格没有重回牛市的理由。

熊市该有的心态主要有5 个，分别是：

1. 活着最重要！
2. 忘掉曾经的身价
3. 现金的重要性
4. 专心工作吧
5. 眼光放远保持乐观

我是个收入不高、工作不稳定、风险承受度高、对未来市场预期不太乐观但积极型投资者，同时我也是工作型态自由有多余时间可以研究市场且有意愿者，更可怕的我还是个爱赌之徒，所以我在目前熊市的资产配置大致为30%现金、30%中短期投资交易、30%长期投资、10%乐透，供大家参考。

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